“增持”评级，目标价25.2元。铝电解电容器下游高景气度可持续，公司在主要厂商中的市场份额持续提升。预计公司2013-2015年销售收入分别为12.81亿、16.02亿、20.28亿元，净利润1.42亿、1.87亿、2.27亿元，对应EPS0.68元/0.90元/1.09元。

　　毛利率相对较高的工业类占比持续提升。公司今年业绩高增长来自铝电解电容器。成本端，电价成本在下降（同比下降近20%），化成箔自给率在提高。而在产品端，毛利率相对较高的工业类占比持续提升（工业类毛利率24%~26%，消费类毛利率16%~20%），工业类电容器收入占比已由去年的40%多提升到目前的近60%，整体盈利能力大大提高。我们估计目前江海股份在工业类电容器领域规模已进全球前四位。

　　变频器、电梯等子行业景气度高，公司市场份额提升。公司工业类铝电解电容器产品广泛用于节能环保、新能源、轨道交通等行业，我们预计目前公司工业类中有50%以上收入来自变频器，超过10%来自电梯（由于变频器和电梯是交叉上下游关系，故模糊估算）。从变频器原材料构成看，铝电解电容器能占到总成本的10%左右，目前全球前15大变频器供应商基本都是公司客户，包括ABB、西门子、艾默生、施耐德、合康、汇川、英威腾等等。2006年~2011年，高压变频器市场年均复合增速达到32%，低压变频在20%左右，经历2012年行业洗礼后，在节能环保的大背景下，我们预计变频器市场未来仍将保持超过20%的年均复合增速。目前公司客户覆盖国内大部分电梯和电梯控制器厂商，根据我们机械行业研究员的观点，先前市场对电梯行业的成长性有所低估，事实上在轨道交通、保障房等驱动因素下，电梯行业未来3年仍保证20%左右的年均复合增长。除下游高景气度可持续外，公司在一些国际厂商中的市场份额在逐步提升，包括像西门子、ABB、富士电机等等，从进入采购体系到不足5%再到目前的5%~10%，未来仍有非常大的提升空间。

　　催化剂：超级电容器产品供货。目前A股涉足超级电容器的上市公司包括江海股份（超级电容器）、深圳惠程（超级电容器）、天富热电（电极材料）、新宙邦（电解液）。我们预计江海股份有望成为A股超级电容器龙头，详见9月12日深度报告《超级电容器：行业加速发展，进口替代机会来临》。